ビットコイン（BTC）は12月5日、20カ月ぶりの高値となる4万2000ドルを記録した。この急騰を受けて、トレーダーやアナリストの間ではさまざまな憶測が飛び交っている。特に、わずか24時間で1億ドルのショートビットコイン先物が清算されたことに注目が集まっている。

しかし、BTCのデリバティブデータに目を向けると、別のストーリーが浮かび上がってくる。現物市場の動向が注目されているのだ。

ビットコイン先物市場での最近の清算の影響

シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）では、米ドル建てのビットコイン先物契約が取引されている。これらの先物市場は、現物価格を形成する上で重要な役割を果たしている。建玉が200億ドルに上っていることからも、プロの投資家の関心の高さがうかがえる。

しかし、同じ7日間で清算されたビットコイン先物のショート（弱気）の価値はわずか2億ドルにとどまり、総取引高の1%に過ぎない。これは、同じ期間の1900億ドルの取引高に比べると、ごくわずかな数字だ。

Bitcoin futures aggregate open interest and volume, USD. Source: Coinglass

潜在的な取引量のインフレで知られるCMEの取引量は日量26億7000万ドルに上るため、24時間で1億ドルの清算も容易に吸収できたはずだ。このことから、最近のビットコイン高騰は、先物市場の一部の大口投資家を標的にしたものだと考えられる。

テープ・リーディング（板情報の解読）と呼ばれる手法を用いれば、異なる価格水準での清算の程度を推定することは可能だ。しかし、このアプローチでは、大口投資家やマーケットメイカーが十分にヘッジされているかどうか、追加の証拠金の入金能力があるかどうかを考慮していない。

ビットコインが20カ月ぶりの高値を記録したにもかかわらず、先物やオプション市場は比較的落ち着いている。実際、3つの重要な証拠から、ビットコインが4万3500ドルの水準を超えた場合でも、ショートの清算が連鎖するとは考えにくいことがわかる。

ビットコインデリバティブは過度な楽観感を示していない

インバーススワップとも呼ばれる永久契約には、通常8時間ごとに再計算される埋め込みレートが組み込まれている。正の資金調達率は、ロングポジションの買い越しを意味し、負の資金調達率はショートポジションの買い越しを意味する。

Bitcoin perpetual 8-hour average funding rate. Source: Laevitas.ch

データによると、12月4日には8時間あたり0.04%のピークを示したが、これは週あたり0.9%に相当し、短命に終わった。現在の週あたり0.4%のレートは、レバレッジを求めるロングポジションにほとんど圧力をかけず、リテールトレーダーの切迫感を欠いていることを示している。逆に、ベア（弱気）の消耗の兆候はない。

ビットコイン永久スワップが例外であるかどうかを評価するために、プロのトレーダーに人気の、固定資金調達率を持つBTC月間先物契約に注目が集まる。通常、これらの契約は、取引期間の延長を反映して、5～10%のプレミアムで取引される。

Bitcoin 2-month futures annualized premium. Source: Laevitas.ch

BTC固定期限先物契約のデータによると、12月4日には12%のピークを示したが、現在は11%にとどまっている。この水準は、依然として妥当であり、特に現在の強気相場を踏まえるとなおさらだ。2021年の過去の急騰では、プレミアムが30%を超えたこともあったため、ビットコイン先物が主導する急騰という考えはさらに否定される。

結局のところ、ビットコインの価格がわずか7日間で14.5%上昇し、わずか2億ドルのショート先物契約が清算されたことは、ベア（弱気）投資家は慎重なレバレッジを使用したか、慎重に証拠金の入金を増やしてポジションを守ったと考えられる。

資金調達率と先物基準レートを考慮すると、4万3500ドルを超えても大幅なショート清算が引き起こされる可能性は低いと考えられる。

本質的には、最近の急騰は、現物市場での蓄積と、取引所に流通するコインの供給量の減少によって支えられていると考えられる。Coinglassによると、過去1週間で取引所から8275BTCの純流出が記録されている。