ビットコイン（BTC）は火曜日に7万3000ドルを下回り、年初来の安値を更新した。市場のボラティリティが高まる中、その裏側でマクロ経済上の課題が顕在化していることを示すデータが浮かび上がっている。新たなデータは信用環境の引き締まりを示しており、米国の債務水準と借入コストが高止まりする一方で、アナリストによれば、信用価格と信用市場ストレスの乖離が今後数カ月のビットコイン価格の方向を左右する可能性がある。
タイトな信用スプレッドと高まる経済的ひずみ
ICE BofA社債オプション調整後スプレッドは、ビットコインにとって重要なマクロ指標となる可能性がある。この指標は、投資家が米国債に対して社債を保有する際に求める上乗せ利回りを追跡するものだ。スプレッドが拡大する局面では、信用市場のストレスが反映されることが多い。
現在、スプレッドは圧縮された状態にあり、リスクが過小評価されている状況を示唆している。これは現在の市場環境を踏まえると注目に値する。米国の政府債務は1月末時点で385兆ドルに達し、10年物米国債利回りは、2025年10月に一時4％を下回った後、4.28％まで再び上昇しており、金融環境は引き続き引き締まった状態にある。
過去のビットコイン市場サイクル、具体的には2018年、2020年、2022年において、BTCは信用スプレッドが拡大し始めた後に局所的な底を形成してきた。このプロセスは即時的なものではなく、3〜6カ月の遅れを伴って進行している。
2025年8月には、アルフラクタル創業者のジョアン・ウェドソン氏が、今後数カ月で流動性が引き締まり信用スプレッドが拡大すれば、広範な市場ストレスが顕在化する前に、ビットコインは再び蓄積局面に入る可能性があると指摘していた。
クジラによる売りは増加
今週、ビットコインでは短期的な売りが増加している。仮想通貨アナリストのアムル・タハ氏によると、クジラと中期保有者の双方が最近、相当量のBTCをバイナンスに送金した。月曜日には、1000BTC以上を保有するウォレットが約5000BTCを入金しており、12月に見られた増加時と同規模となった。
同時に、保有期間が6カ月から12カ月の層も約5000BTCを取引所に移動させており、このコホートからの流入としては2024年初頭以来で最大となっている。
一方で、全体的な売り圧力は弱まりつつある兆しも見られる。クリプトクアントのデータによると、支出出力利益率（SOPR）は1付近まで低下しており、火曜日にビットコインが7万3900ドルの年初来安値を付けた局面で、過去1年で最も低い水準となった。
過去のパターンを振り返ると、信用スプレッドが拡大し始めてから3〜6カ月後にビットコインの底が形成される傾向がある。米国債利回りの上昇は信用市場への圧力となり、4月にかけてスプレッドが1.5％から2％のレンジへ向かう可能性がある。
その結果、2026年7月以降、市場がこうしたストレスを吸収する過程で蓄積の好機が生まれ、年後半にかけて続く可能性がある。この見通しは、長期保有者の売りが枯渇しつつあることを示す現在のSOPRデータとも整合的だ。
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