ビットコイン（BTC）は、これまで一度も克服したことのない統計的な逆風を抱えて新しい月に入った。11月が下落で終わった場合、BTCは12月に強気転換するのに苦戦するというものだ。しかし今年の構造は明らかに異なり、モメンタム、流動性ローテーション、サイクルの乖離が、過去に100％弱気に傾いてきた季節性パターンに逆らう形で作用している。
要点：
レバレッジの減少や重要なテクニカル水準の回復により、ビットコインの弱気な12月局面が変化する可能性があり、より安定したセットアップが示唆されている。
マクロ流動性とM2の速度が、ビットコインの買いの動きと乖離しており、これは強気相場の中盤でよく見られる現象だ。
現物ETFへの資金流入や世界的な流動性の変化によって、ビットコインのサイクル構造は進化し、従来の半減期ベースのサイクルが変化しつつある。
季節性のブレイクとBTCのサイクル乖離のケース
ビットコインの第4四半期のリターンは長らく強い季節性を反映しており、11月がマイナスの場合、弱い12月のパフォーマンスが続くのが一般的だった。しかし2025年は、市場構造が過去のサイクルから大きく乖離している。
BTC価格は月間ローリング出来高加重平均価格（rVWAP）を上回る水準に戻り、コントロールされたディストリビューションと高い時間軸でのトレンド採用を示している。未決済建玉は940億ドルから600億ドルへ大きく減少し、現物流入を損なうことなく市場の正常化やリセットを進め、継続に向けたよりクリーンな基盤を形成した。
テクニカルの観点では、深い流動性クラスターは、11月の下方向の清算（約80,000ドル付近に約10億ドル）から上方向の非効率クラスターに移動している。現時点で、96,000ドルでは30億ドルのショートが清算され、BTCが100,000ドルに達すると70億ドル超が清算される。
これらの要因は、ビットコインの歴史的な確率曲線に照らすと、12月が過小評価されている可能性を示している。
ただし、現在のモメンタムは誤解を招く場合がある。Cointelegraphは、テイカー買い・売り比率が1.17付近にあることを指摘しており、これは厚みではなく“緊急性”を示す傾向があり、ポジションが混み合った局面でしばしば見られるものだ。EndGame Macroは、これは攻撃的な買いを示す一方で、持続的な蓄積を意味するわけではないと述べている。
同時に、M2の回転速度は横ばいとなっており、リスク資産が上昇を続ける一方で、広範な経済エンジンは勢いを失いつつあることを示している。これは、市場が騒がしくなる一方で、基礎経済が静かになる、典型的な後期サイクルの状況を作り出している。
こうした環境下で、11月がマイナスとなった後にビットコインが初めて12月をプラスで終えられるかどうかは、ポジショニングが市場全体の基礎的要因を上回るかという試金石となる。
従来の半減期サイクルを超えた変化
ここ数カ月、アナリストたちは、ビットコインの4年サイクルだけでは現在の市場構造を十分に説明できなくなっていると指摘してきた。仮想通貨アナリストのミヒャエル・ファン・デ・ポッペ氏は、4年サイクルが消えたわけではないが、時間的な期待値ときれいに一致しなくなっていると述べた。
スポットBTC ETFへの資金流入が一定の構造的な買い圧力を生み、価格発見を加速させ、従来のサイクルよりもビットコインの実質的な下値を引き上げている。
ファン・デ・ポッペ氏は、このサイクルは2016年半ばや2019年末と似た“流動性拡張局面”に近く、マクロ経済データがばらつく状況でもリスク資産が強含む局面だと指摘した。
また、CNY/USDとETH/BTCの相関などの指標は、通常、サイクル後半ではなく拡張局面の初期に上昇へ転じる傾向がある。
一方で、購買担当者景気指数（PMI）が緩やかに改善し、金の相対的な強さも高まっており、リスク選好がサイクルの底から持ち直しつつあることを示している。ファン・デ・ポッペ氏は次のように述べた。
「ビジネスサイクルの強弱とビットコインサイクルを組み合わせると、再び相関が明確に見える。この局面は2016年第1〜2四半期、2019年第4四半期に近い。ビットコインは天井に近づいておらず、仮想通貨市場の“最終局面の中で最も上昇しやすい段階”にまだいる。」
この文脈では、ビットコインの12月の展開は、歴史的な季節性の繰り返しではなく、スポットETF流入、流動性ローテーション、マクロ相関の変化といった新たな構造要因が、従来の半減期サイクルをどれほど上回るかによって左右される。
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