過去数か月、ビットコイン（BTC）のトレーダーたちは低いボラティリティに慣れていたが、仮想通貨が2～3日で10％の価格変動を見せることは歴史的に珍しいことではない。8月15日から18日にかけて29,340ドルから25,980ドルへと11.4％下落したことは多くの人々を驚かせ、2022年11月のFTX崩壊以降で最大の清算を引き起こした。しかし、疑問は残る：この下落は市場構造にとって深刻な影響があったのだろうか？

一部の専門家は最近のボラティリティ急増の理由として流動性の減少を指摘しているが、本当にそうなのだろうか。

カイコデータのチャートによれば、ビットコインのオーダーブックの2％の減少はボラティリティ低下を反映している。マーケットメーカーが自身のアルゴリズムを現行の市場状況に合わせて調整した可能性がある。したがって、26,000ドルへの下落の影響を評価するために、デリバティブ市場を深掘りすることは合理的だと思う。この調査は、クジラ（大口投資家）とマーケットメーカーが弱気になったのか、それとも保護的なヘッジポジションに対して高いプレミアムを求めているのかを判断することを目指している。

まず、トレーダーは最近の同様の事例を特定するべきだ。そして、2つのイベントが際立っている

Bitcoin/USD price index, 2023. Source: TradingView

最初の下落は3月8日から10日にかけて発生し、ビットコインは11.4％急落して19,600ドルに落ち込み、当時で7週間ぶりの安値を記録した。この調整は、複数の仮想通貨企業の重要な運用パートナーだったシルバーゲート銀行の清算に続いて行われた。

次に大きな動きが起きたのは4月19日から21日の間で、ビットコインの価格が10.4％下落した。米証券取引委員会（SEC）のゲンスラー委員長が下院金融サービス委員会に出席した際、3週間以上ぶりに27,250ドルまで下落した。ゲンスラー氏の発言は、SECの強硬な取締り姿勢に対して投資家を不安にさせた。

BTC価格の10％暴落はすべて同じではない

ビットコインの四半期先物は、一般的に現物市場に比べてわずかなプレミアムで取引される傾向にある。これは、決済を遅らせることで追加の報酬を受け取ることを売り手が望むことを反映している。健全な市場では、通常、BTC先物契約が5％から10％の年率プレミアムで取引されることが示されている。この状況は、「コンタンゴ」と呼ばれ、仮想通貨に特有の現象ではない。

Bitcoin 3-month futures premium, March/April 2023. Source: Laevitas

3月8日の暴落に先立ち、ビットコインの先物プレミアムは3.5％で、適度な安心感を示していた。しかし、ビットコインの価格が20,000ドル以下に下がると、悲観的な感情が強まり、指標は3.5％のディスカウントに転じた。この現象は、「バックワーデーション」と呼ばれ、弱気な市場状況を示す典型的な現象だ。

逆に、4月19日の調整はビットコイン先物の主要な指標にほとんど影響を与えず、BTC価格が27,250ドルまで下落したときにプレミアムは3.5％付近にとどまった。これは、プロのトレーダーが市場構造の健全性に自信を持っていたか、または10.4％の調整に十分に備えていた可能性を示している。

最近のイベント、8月15日から18日にかけての11.4％のBTC暴落との比較では、以前の事例とは明らかに異なる。ビットコインの先物プレミアムの出発点は高く、5％の中立閾値を超えていた。

Bitcoin 3-month futures premium, August 2023. Source: Laevitas

8月18日にデリバティブ市場が衝撃をどれほど迅速に吸収したかに注目すると、BTC先物プレミアムはすぐに6％の中立から強気の位置に戻った。これは、26,000ドルへの下落がクジラやマーケットメーカーの仮想通貨に対する楽観的な見方を大幅に損なうことはなかったことを示している。

弱気派には勢いがないか

トレーダーはまた、最近の調整がプロのトレーダーがよりリスク回避的になったかどうかを理解するために、オプション市場も分析すべきだ。つまり、トレーダーがビットコインの価格下落を予期している場合、デルタスキューメトリックは7％以上に上昇し、強気の場合はマイナス7％のスキューを持つ傾向がある。

Bitcoin 30-day options 25% delta skew. Source: Laevitas

データは8月15日の暴落前にコール（買い）オプションに対する過剰な需要を示し、指標は-11％だった。このトレンドは次の5日間で変化したが、数値は中立範囲内に留まり、7％の閾値を突破することはできなかった。

最終的に、ビットコインのオプションと先物の指標は、プロのトレーダーが弱気な立場を採る兆候を示していない。これは必ずしもBTCが29,000ドルのサポートレベルに迅速に戻ることを保証するものではないが、価格調整が長期化する可能性は低くなるだろう。

翻訳・編集　コインテレグラフジャパン

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