ここ数年、PlanB氏が提唱するストック・トゥ・フロー(S2F)モデルが非常に有名になっている。planbtc.comというサイトで公開されている定量的な調査では、このモデルと、ビットコイン(BTC)が100兆ドルの時価総額に達する可能性があるという予測が示されている。明らかに、私を含む仮想通貨業界は、このモデルのロジックに魅了され、さらに、2021年に10万ドルに到達し、それを超える可能性があるという考え方に魅了された。

ストック・トゥ・フローモデルでは、毎年マイニングされる量(フロー)と、すでにマイニングされた量(ストック)の間に関係があることを想定している。

例えば、毎年採掘される金(ゴールド)は、流通する金(中央銀行や個人が保有)のわずか2%弱である。現在の採掘量では、流通する金を2倍にするには50年以上かかり、事実上、金は希少な商品となっている。

PlanB氏は、多くの人がデジタルゴールドとみなすビットコインは、この流通量とその年のマイニング量の関係に従うのではないかという仮説を立て、ビットコインの経年成長が回帰線で記述できる成長を辿る直交平面(X軸、Y軸ともに対数)を提案する。

モデルが示しているように、4年おきに見られる急騰は、マイニングされたブロックごとに期待される報酬が半分になる半減期に起因する。

おそらく、サトシ・ナカモトが半減現象を考えたとき、4年ごとに価格が2倍になることを想定してそうしていたのだろう。一方、PlanBは、歴史の最初の10年間で、ビットコインは指数関数的に動いており、半減するたびに価格が2倍になるのではなく、10倍になることを示している。

理由その1

第一の理由は、ビットコインの価値が2039年頃に10億ドルに達すると本当に想定できるだろうかということだ。

1ビットコインあたり10億ドルということは、資本金は約2万兆ドルに達し、現在の株式市場の130倍「しか」ないことになる。言うまでもないが、このモデルによれば、その後の数年間で、価値は10倍になる。

明らかに、次の2点を考慮しても、これは考えられないことだ。

理由その2

2つ目の理由は、このモデルが需要を考慮せず、希少性だけを考慮していることだ。ビットコインは現在、流通している唯一の仮想通貨ではない。多くの新興プロジェクトが必然的にデジタルゴールドから注目(および投資)を奪っているため、その優位性は薄れてきている。

実際、ストック・トゥ・フローモデルを不完全なものにしているのは、まさに需要から生じる効果を考慮しないためだ。希少資産は、人々がそれを買いたいと思えば価値を持つ。無名の画家の絵は、たとえ美しくても、数少ない絵画のコレクションに属していても、それを所有したいと思う人がいなければ何の価値もない。

数ヶ月前の記事で、希少性ではなく需要に基づくビットコインの予測モデルを提案した際にも、このことについて触れた。このモデルによると、ビットコインが10億の価値を持つようになるには、約4兆個のウォレットが流通する必要があり、シナリオとしては非常に考えにくい。

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理由その3

3つ目の理由は、ストック・トゥ・フローの構築そのものに起因する。

もし、最初から今日までの回帰を行うのではなく、半減期前の各期末に行ったと仮定すれば、回帰は常に異なったものになったはずだ。

仮に1回目の半減期終了時にストック・トゥ・フローを計算していれば、早ければ2016年9月に世界のダイヤモンドの時価総額に到達するという予測になったはずだ。しかし、2016年8月の2回目の半減期終了時点では、まだ10分の1であるのに対し、回帰線は2021年にビットコインの資本金が金の資本金に到達することを示していた。

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つまり、PlanB氏が提案した両対数を軸とする直交平面におけるビットコインの経路は、ほとんどの場合、直線とは言えず、時間とともに平坦化する傾向のある曲線(数学的記述は未研究)と考えられ、PlanB氏が提案したストック-フロー・モデルの楽観すぎる予測は事実上無効となる。

この記事は、投資に関するアドバイスや推奨を含むものではありません。すべての投資や取引はリスクを伴うものであり、ご自身の判断で調査を行う必要があります。

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Daniele Bernardiは、常にイノベーションを探求するシリアルアントレプレナー。収益性の高い投資戦略の開発を専門とするグループDiamanの創設者で、最近、伝統的な金融と暗号資産を融合させることを目的としたデジタル通貨、PHIトークンの発行に成功した。Bernardiは、投資家やファミリーオフィスのリスク低減のための意思決定プロセスを簡素化する数理モデルを開発している。投資家向け雑誌Italia SRLとDiaman Tech SRLの会長であり、資産管理会社Diaman PartnersのCEO。さらに、仮想通貨ヘッジファンドのマネージャーでもある。仮想通貨に関する書籍「The Genesis of Crypto Assets」の著者。モバイル決済分野に関連する欧州特許とロシア特許で欧州特許庁から「発明家」として認定された。