ビットコイン(BTC)は、約1ヶ月間、60,000ドルのレジスタンスを明確に突破できていない。しかし、この停滞局面にも関わらず、ビットコインの先物市場はかつてないほど強気だ。通常のスポット取引所が59,600ドル付近で取引されているのに対し、6月に満期を迎える先物契約は65000ドル以上で取引されている。

先物契約は、主に中立から強気の市場でプレミアムをつけて取引される傾向があり、これはコモディティ、株式、インデックス、通貨などあらゆる資産で起こる。一方でビットコインの3ヶ月先物プレミアムは過去最高の年率50%に達している。年率50%のプレミアムは非常に珍しい現象だ。

BTC futures curve, in USD. Source: bitcoinfuturesinfo.com

永久先物とは異なり、日程が決まっている先物にはファンディング・レート(市場に買い手側が多い場合には、買い手がある程度の手数料を売り手側に支払う仕組み。その逆もある)がない。この影響で、価格は通常の現物の取引所レートとは大きく異なる。買い手側のメリットとしては、日程が決まっている先物は最大43%に達することもあるファンディング・レートの急騰の影響を受けることがないことだ。

一方、売り手側は予測可能なプレミアムを得ることができ、通常、長期的なアービトラージ戦略を行える点があげられる。スポットでのビットコインの購入と先物契約を同時に行うことで、あらかじめ決められた利益を得ることができ、ゼロリスクで取引が可能だ。そのため、市場が強気になると、先物契約の売り手はより高い利益(プレミアム)を要求する。

3ヶ月先物は、通常のスポット取引に比べて10%から20%のプレミアムがついているため、すぐに現金化するのではなく、資金を固定することができる。

OKEx BTC 3-month futures annualized premium (basis). Source: Skew.com

上図からは、2019年3月から6月にかけての250%の価格上昇時にも、先物のベーシスは25%以下を維持していたことがわかる。このような現象が再燃したのは、つい最近の2021年2月のことだ。2021年2月8日に3カ月の先物プレミアムが年率25%の水準を超えるまで、ビットコイン価格は60日間で135%も急上昇した。

プロトレーダーは満期日が決まっている先物を好む傾向にあるが、個人投資家は満期の煩わしさを避けるために永久先物を好む傾向がある。さらに資金調達率を考慮すると、永久先物の方がコストが高いにもかかわらずだ。

BTC coin-based perpetual futures funding rate. Source: Bybt.com

最近の8時間あたりのファンディングレートは0.20%と異常に高騰しているが、BTC市場ではよくあることだ。このような手数料は月の19.7%に相当するが、2、3日以上続くことはめったにない。

資金調達率が高いと、アービトラージデスクが介入し、満期が決まっている先物契約を買い、永久先物を売ることになる。このように、過剰な個人投資家のロングのレバレッジは、通常、先物のベーシスを上昇させる。

仮想通貨デリバティブ市場はほとんど規制されていないため、今後も非効率な動きが蔓延するだろう。そのため、50%のベーシス・プレミアムは通常とは異なるが、個人投資家は自分のポジションにレバレッジをかける他の手段がないことを忘れてはいけない。一時的に歪みは生じるが、トレーディングの観点からは必ずしも心配する必要はない。

異常なファンディングレートの手数料が残っている間は、ロングのレバレッジはコストの増加により、ポジションを閉じざるを得なくなる。そのため、12月の73500ドルは必ずしも投資家の期待を反映したものではなく、このようなプレミアムは後退していくだろう。

ここで述べられている見解や意見は、あくまでも筆者のものであり、コインテレグラフの見解を必ずしも反映するものではありません。あらゆる投資や取引の動きにはリスクが伴います。決断を下す際には、ご自身で調査を行う必要があります。