著者　Hisashi Oki dYdX Foundation Japan Lead

早大卒業後、欧州の大学院で政治哲学と経済哲学を学ぶ。その後、キー局のニューヨーク支局に報道ディレクターとして勤務し、2016年の大統領選ではラストベルト・中間層の没落・NAFTAなどをテーマに特集企画を世に送り込んだ。その後日本に帰国し、大手仮想通貨メディアの編集長を務めた。2020年12月に米国の大手仮想通貨取引所の日本法人の広報責任者に就任。2022年6月より現職。世界最大級のDEXであるdYdXのガバナンスをサポートしている。

2024年は、DEX（分散型取引所）が主役を演じる年となる可能性が高いと多くの専門家が見ています。しかし、古株のDEXであっても、その主導権を維持することが約束されているわけではありません。例えば、先週、dYdXチェーン（v4）は1日あたりの取引量でUniswapを上回り、世界最大のDEXの地位を獲得しました。しかしdYdXが喜ぶのはまだ早いのです。dYdXは、DEXの中でも特にパーペチュアルスワップに特化した取引所ですが、HyperliquidやVertexなどの新興勢力から猛追を受けているのです。DEX間の競争が激化することは、より高品質なDEXが誕生するための触媒となり得るため、これは歓迎すべき現象です。

さらに問題は、DEXがバイナンスやOKXなどの中央集権型取引所（CEX）にどのように対抗できるかという点にあります。現在、DEXの取引量は全体の取引量の中でわずか10％にすぎません。では、DEXに何が10倍の成長をもたらすのでしょうか？

(Source: Delphidigital「DEXとCEXの取引量の比較）

この問題に対する答えの一つが、パーミッションレス・マーケットの概念です。これは、誰でも新しい魅力的なマーケットを発見し、それらをdYdXに上場させることができるというものです。dYdXコミュニティのメンバーであるXenophon Labsが書いた「dYdX v4: with Great Decentralization Comes Great Responsibility」では、この可能性について詳細に解説しています。

パーミッションレス・マーケット

パーミッションレス・マーケットでは、新しい市場（トークン）を取引所に上場させるプロセスが手動であり時間がかかります。一般的に、CEXには上場を審査する専門チームがおり、社内のデューデリジェンスや規制当局の許可などを経てトークンを上場させます。しかし、パーミッションレス・マーケットでは、コミュニティが上場審査プロセスを担います。これは、オンチェーンのガバナンス提案を通じて、コミュニティが上場と関連パラメータの管理を行うことを意味します。関連パラメーターには、以下のようなものが含まれます。

  • ティックサイズ：取引所が考慮する市場価格の最小変動幅。
  • オラクル：マーケットの価格を決定する基本となる情報源。例えば、BinanceやOKXなどの現物取引所がこれに該当します。
  • 流動性：マーケットが属する流動性の階層。スモールキャップ、ミッドキャップ、ラージキャップのいずれかに分類され、マーケットで保有されるポジションのマージン要件などに影響を与えます。
     

パーミッションレス・マーケットでは、将来的にトレーダーの要望に応えるトークンに関するビジネスセンスが重要になります。例えば、流行のミームコインを早期に上場させることで、多くのユーザーを引きつけることができるでしょう。

しかし、トークンの上場リスクを考慮することも同様に重要です。ティックサイズの設定は、メーカーとテイカーの収益性に影響を及ぼします。オラクルの正確さは不可欠であり、最悪の場合、悪意のあるオラクルが価格を操作する可能性があります。

最後に、流動性はマージン要件を決定する上で重要です。マージン要件を高く設定しすぎるとトレーダーにとって不便になり、他の取引所へ移動する可能性があります。逆に、マージン要件が低すぎると、ポジションを閉じるための十分な流動性がなく、利益を得られないか清算の機会を逃す可能性があります。

コア・マーケットとパーミッションレス・マーケット

悪意あるトークン上場のリスクを管理するために、Xenophon Labsは、コア・マーケットとパーミッションレス・マーケットをUI上で区別し、明確にすることを提案しています。コア・マーケットは、ガバナンスによって事前に承認されたマーケットであり、以前のパーミッションレス・マーケットがアップグレードされたものです。一方、パーミッションレス・マーケットは、トレーダーが詐欺や攻撃のリスクに特に注意を払う必要がある市場という位置付けです。これは、Osmosis ZoneのUnverifiedプールに似ているかもしれません。Xenophon Labsは、フロントエンドで異なるタブを使用してこれらの市場の違いを明確にし、トレーダーに周知することを提案しています。

この記事では、パーミッションレス・マーケットの概要と可能性、リスクについて解説しました。次回の後編では、パーミッションレス・マーケットの具体的なリスクについて詳しく解説し、Xenophon Labsがどのようなソリューションを持っているのか紹介します。

※ 上記はdYdX Community JapanのWeekly DAO Reportを要約・編集したものです。