1月11日から12日にかけて、ビットコイン（BTC）の価格は大幅に下落し、現物型ビットコイン上場投資信託（ETF）承認後に「ニュースで売る」型のイベントが発生するという弱気派の理論を確認する形となった。今回の急落は、1月11日のETF初取引に先立つ90日間で75％の上昇があった後に起きた。

トレーダーは、過去1週間に47,000ドルを超えることに複数回失敗したことを受け、投資家が弱気になっているのではないかと疑問を抱いている。この仮説が正しいならば、ビットコインETF開始前にBTCを購入して先んじようとしていたマーケットメーカーやクジラが、損失で売らざるを得なくなる可能性があることを意味する。さらに、半減期が100日未満となったことで、ビットコインマイナーは保有分の一部を売る圧力を感じているかもしれない。

ビットコインマイニング事業の収益性に関わらず、ブロック報酬の50%削減は利益率に大きな影響を与える。ビットコインニュースによると、マイナーの流出は6年間で最高となり、10億ドル相当のBTCが取引所に送られた。

しかし、CryptoQuantのデータによると、マイナーからのBTC送金の他のいくつかのピークは、2022年6月、11月、2023年3月、8月の価格の底値と一致している。このデータは強気派に自信を与える可能性があるが、偶然である可能性もある。ビットコインマイナーのネットフローと短期間のBTC価格との関係については根拠はなく、同じチャートには価格には影響がない大量の送金の事例も表示されている。

トレーダーが実際に弱気になっているかどうかを理解するためには、ビットコインデリバティブを分析するべきだ。まず、先物の未決済建玉は1月5日の39万2130BTCから14％増加し、44万6500BTCになった。これは、投資家のレバレッジポジションに対する興味が減退しておらず、清算によるマイナスの影響も受けていないことを意味している。特に注目すべきは、CMEが13万5480BTCの契約で30％の市場シェアを持っていることである。

次に、個人トレーダーがレバレッジを使用して価格変動に影響を与えたかどうかを分析するべきだ。永久契約（インバーススワップ）には、通常8時間ごとに再計算される組み込みレートが含まれている。プラスの資金調達率は、ロング（買い）ポジションの間でレバレッジの需要が増加していることを示している。

ビットコイン永久先物の8時間資金調達率. Source: Coinglass

データによると、BTC先物の資金調達率は1月4日以降、週0.2％で安定しており、ロング（買い）とショート（売り）の間でレバレッジの需要がバランスを保っていることを示している。要するに、最近の売りは個人トレーダーが過度のレバレッジを使用したことによるものではなく、それらの投資家が価格下落に賭けているわけでもない。

トレーダーは、コール（買い）オプションやプット（売り）オプションを通じてより多くの活動が行われているかどうかを測定することで市場のセンチメントを測ることもできる。0.70のプット対コール比率は、コールの建玉に対してプットオプションの建玉が少ないことを示し、強気であることを意味する。一方、1.40の指標はプットオプションを優先し、弱気と見なすことができる。

Deribit BTCオプションのプット対コール比率. Source: Laevitas

ビットコインオプションのプット対コール比率は過去7日間で0.35から0.65の間にあり、プット（売り）オプションへの需要が低いことを反映している。BTC価格の大幅な下落を恐れていれば、この率はよりバランスの取れた比率への変化を見ていただろう。

1月12日のビットコインの下落の一部は、現物型ビットコインETFの拠出、償還、価格形成の面でどのように機能するかについての情報が不足していることによるものだ。例えば、発行者間にはわずかな違いがあるため、流入データが数日遅れる可能性がある。さらに、トレーダーは複数のETF承認のフェイクニュースや、一部のブローカーが顧客に仮想通貨投資を許可しないことによるFUD（恐怖・不確実性・疑念）の後で極端に懐疑的になった。

さらに現物型ビットコインETFが週末の休止期間や通常の市場時間外の最終的なボラティリティ後にどのように動くのかは誰にもわからない。ETFの影響、特に業界への新たな資金流入の量を完全に理解していない場合、トレーダーは予期しないネガティブなサプライズを避けるためにパニック売りをする可能性があり、最近の価格調整の背後にあるFUDを増幅することになるだろう。

翻訳・編集　コインテレグラフジャパン

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