コインベースの収益は取引手数料に大きく依存しており、強気市場は同社にとって大きな恩恵となるはずだ。取引手数料はパーセンテージベースで決まるため、取引ごとにドル収入は増加する。強気市場に資本を投じようとする投資家が増えれば、取引数も増えることになる。
しかしコインベースの財務データによると、2023年の年初からの3四半期にわたる傾向は一貫しないものだった。同社は月間取引ユーザー（MTU）が16%減少し、取引高は54%減少した。一般投資家の取引高は69%減少し、機関投資家の取引高は50%減少した。2023年の年初来の総取引収益は前年同期比で51%低下し、顧客が保有する全仮想通貨の48.7%および取引収益の37%がビットコイン（BTC）に関連していた。ビットコインを除くほぼ全ての仮想通貨で取引高が減少し、ビットコインの取引高シェアは28%増加した。
1月に多数のビットコインETFが始まったことは、仮想通貨を投資対象として一般に考える上で、大きな転換点となった。ETFの開始日である1月11日から2月5日まで、ETFの日間取引高は10億ドルを超えた（2月1日を除く）。この新しい資産クラスでの競争は手数料競争をもたらし、手数料は0.2-1.5%の水準となっている。一部の企業は特定の期間や最低取引高に対して手数料を免除することさえ提供している。
一方で、コインベースは仮想通貨関連の手数料として1.5%から4%を請求している。現物ETFはその原資産と非常に強い相関関係を持っているため、ロビンフッドのような仲介企業を通じてETFに切り替えることは合理的な選択だ。これはコインベースにとって問題だ。同社の収益の約17%がビットコイン取引手数料によるものだ。
ただし、コインベースがこれらのETFから利益を得ている点は、11の新しいビットコインETFのうち8つのカストディアンであることだ。ETF発行者は原資産を実際に保持する必要があり、保管を担うコインベースはカストディアン手数料として0.1-0.15%を得ることになる。しかし、これは原資産であるビットコインの取引から得られる額よりも大幅に少ない金額だ。
仮想通貨を法定通貨の代替手段と考える「仮想通貨ネイティブ」支持者は、引き続き取引所を通じて直接仮想通貨を所有するだろう。しかし、必要に応じて法定通貨の代替手段としてビットコインを保有する投資家の数は少なく、縮小し続ける可能性が高いため、「仮想通貨ネイティブ」の市場におけるシェアは低下し続けるだろう。
コインベースの最高執行責任者エミリー・チョイ氏は、同社の第3四半期の決算説明会で、取引手数料を引き下げる計画はないと述べている。ビットコインETFが大きな人気になることを予期していなかったようだ。
さらに多くのETFが承認されれば、(1)原資産の取引高がETFに移行することで減少し、(2)他の取引所との競争が激化する、という二重の影響が予想される。
コインベースの将来に関心を持つ投資家は、2月15日の同社の2023年第4四半期の収益を注目しており、ビットコイン取引に対する手数料の緩和や仮想通貨ETF発行者へのインセンティブが示されるかどうかを見極める必要がある。
仮想通貨ベースの投資商品や株式、デリバティブなどを手掛ける仲介事業者を通じて、仮想通貨へのエクスポージャーを容易に得られるようになれば、取引所側がどう対応するかが課題となる。第4四半期にコインベースが記録した原資産の取引の大部分は、現物ETF承認の「噂を買う」賢明な投資家による結果だろう。この期間の取引の上昇は「偽陽性」の要素を含んでいると考えるべきだ。
短期的には、取引手数料の減少による影響を引き続き受けることが予想され、カストディアン手数料によって大きく補填されることはないだろう。長期的には、仮想通貨ETF発行者に対して独自の市場として自社を位置付けるために多大な努力が必要になるだろう。
本記事の見識や解釈は著者によるものであり、コインテレグラフの見解を反映するものとは限りません。この記事には投資助言や推奨事項は含まれていません。すべての投資や取引にはリスクが伴い、読者は自分でリサーチを行って決定してください。