【徹底解説】 ビットコインオプション取引とは

Benjamin Crowell
2020年02月21日
【徹底解説】 ビットコインオプション取引とは

Partnership Material

1.

ビットコインオプション取引とは何か?

「オプション取引」とは、所定の時間内に指定の価格(行使価格)で原資産を売買する権利を所有者に与えるデリバティブ契約の一種だ。

「デリバティブ契約」という用語は通常、ウォールストリートのラボで生み出される複雑な金融商品のアイデアを思い起こさせるが、少なくとも古代ギリシャ以来からオリーブの収穫の売買においてオプションに類似した契約が用いられてきた。17世紀の日本の「堂島米取引所」が良い例となるように、そのような契約は文化を超えて行われた。現在、オプション取引は500兆ドルを超えると見積もられる世界のデリバティブ市場に貢献している。

それでは、なぜ金融の分野で、オプション取引がこんなにも長年にわたり大規模で不可欠な要素となっているのか?そしてまた、ビットコインオプション取引の隆盛は仮想通貨にとって何を意味するのか?

オプション契約には、オプションの売り手(ライター)と買い手(ホルダー)が存在する。オプション契約は基本的に買い手にとって一方的に有利で、売り手にとって一方的に不利な取引だ。そのため、こうした有利・不利を調整するために買い手が売り手に「プレミアム」と呼ばれる「オプションの価格」を支払うことによって、取引が成立する。

このプレミアムは資産の現在価格対行使価格、失効までの時間、およびインプライドボラティリティなどの要因によって決定される。売り手はそのプレミアムを対価として受け取る。

これをビットコインに適用すると、エコシステムの多くのプレーヤーに大きな利点がある。長期の所有者とマイナーは、オプションを販売することでポジションを効果的にリスクヘッジしつつ収益を獲得できる。 

オプション取引は市場の健全性にとって重要だ。 Journal of Financeが頻繁に引用している実証分析によると、資産のオプション取引リストは「スプレッドの減少と相場の上昇、取引量、取引頻度、取引規模」に至り、全体として、結果的にオプション取引リストは原株の市場品質を高める。言い換えると、ビットコインのオプション取引は、特定の個人が利用するかどうかに関係なく、エコシステム全体に利益をもたらす。

2.

オプション取引の基本:売りと買い、コールとプット

オプション契約には、コールオプションとプットオプションの2つの形式がある。コールオプションは買い手に特定の行使価格で原資産を購入するオプションを提供し、プットオプションは買い手に特定の行使価格で原資産を売却するオプションを提供する。

簡単にまとめると、以下の4つのパターンがある。

  • ロングコール:行使価格(決められた価格)で買う権利を、買うこと
  • ショートプット:行使価格(決められた価格)で売る権利を、売ること
  • ロングプット:行使価格(決められた価格)で売る権利を、買うこと
  • ショートコール:行使価格(決められた価格)で買う権利を、売ること

コールおよびプットは、オプション取引の売り手がポートフォリオの売買やリスクヘッジをするための基本的な手段だ。最も基本的なレベルでは、原資産価格が行使価格よりも高い場合にコールの買い手が利益を出し、原価格が行使価格よりも低い場合にプットの買い手が利益を得る。そこで、各市場参加者にとって各契約がどのように機能するのか、以下でさらに詳しく見てみよう。

ロングコール:コールオプションの買い 市場心理:強気

コールオプションを購入するトレーダーは、原資産の価格が上昇すると考えている。トレーダーは単に資産を完全に購入することも可能だが、資産の元本全体がリスクにさらされる。これは、不安定な資産クラスでは特に危険だ。ただし、コールを購入する場合、オプションを購入するために支払われるプレミアムでリスクが制限される。また、潜在的利益は、行使価格にプレミアムを加えた金額を超える現物価格によって決まる。例えば、行使価格が100ドルで、支払われるプレミアムが10ドルである場合、120ドルの現物価格だと10ドルの利益につながる。

 

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406406

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406406

ショートプット –– プットオプションの売り 市場心理:強気

価格が上昇すると信じるトレーダーのためのもう一つのオプションは、プットオプションの売りだ。プットオプションの売りでは、買い手が売る権利を行使することを選択した場合、トレーダーは原資産を行使価格で購入することに同意する。資産のスポット価格が行使価格よりも高い場合、買い手は売却しないことを選択し、オプション作成者はプレミアムから利益を得る。

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406498

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406498

ロングプット–– プットオプションの買い、 市場心理:弱気

トレーダーが弱気な場合、彼らはプットオプションの買いを選択し、株をショートさせるのではなく、行使価格で売るオプションを与える。上記のロングコールと同様に、損失リスクはオプションに対して支払われるプレミアムに制限される。 プットオプションを購入する際、スポット価格が支払ったプレミアムよりも行使価格を下回っている場合、買い手は利益を得る。たとえば、行使価格が100ドルで、支払われるプレミアムが10ドルである場合、90ドルのスポット価格は均等になり、それより低いものは利益をもたらす。

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406492

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406492

ショートコール:コールオプションの売り 市場心理:弱気

価格の下落を予測するトレーダーのためのオプションは、コールオプションの売りだ。 コールオプションの売りは、価格が上昇しないことを期待した戦略となる。

買い手が購入する権利を行使する場合、トレーダーは原資産を行使価格で売却することに同意する。 上記のショートプット(プットオプションの売り)と同様に、この戦略はオプションの価格が上昇しないことによるプレミアムを獲得することを目的としている。しかし、買い手は現物価格が行使価格よりも低い場合、購入する権利を行使しないことを選択する。 現物価格が行使価格よりも高い場合、コールの作成者は資産を割引価格で売却することになってしまう。

この戦略は、以下で説明するように、カバードコール戦略の一部として一般的に用いられる。

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406496

Source: https://commons.wikimedia.org/w/index.php?curid=6406496

3.

オプション取引戦略:弱気相場と強気相場で利益を得る方法

オプション取引は単に投機的投資として利用できるが、最も成功している資産運用会社はリスクを効果的に軽減し、潜在的な収益を最大化する方法としてオプション取引を用いる。 上述の4つの基本的なオプション取引と2つの基本的な株式取引(ロングとショート)を組み合わせることで、投資家はポートフォリオを最適化するためのより洗練された戦略を作成できる。

オプション取引は単独ではなくは、広範な戦略の一部として取り入れられる時に有効になる。他の戦略と組み合わせると、具体的なリスクに対する度合いを調整し、損失を制限できる。その結果、収入を生み出し、より予測可能なリターンを生むことができるようになる。

上述のように、最も人気のあるオプション取引戦略の1つはカバードコールだ。この戦略は、投資家はエクスポージャー(資産が価格変動のリスクにさらされている度合い)を保有しているが、長期的に強気として見ており、短期的な価格の大幅な上昇は予想していない。資産がリターンを生めるように、トレーダーは資産のコールオプションを売ることで、プレミアムという形でリターンを受け取る。先物取引で生産高のリスクヘッジをするビットコインマイナーがすでにいるように人気の戦略だ。現在、マイナーは権利行使価格が10,000ドルの300ドルのコールオプションを販売できるため、価格が上昇した場合でも利益を生むことができる。

長期投資のリスクヘッジのための同様の戦略は、プロテクティブ・プットがある。

コールオプションが行使され資産が売却されるカバードコールとは異なり、プロテクティブ・プットは、上昇を維持しながら下落を制限しようとする。この場合、トレーダーは、潜在的な損失をヘッジするために、上限がプットのプレミアムまでのみの長期投資のプットオプションを購入する。投資家がこの最近の弱気相場で反発を予測してエクスポージャーを増やしている場合、彼らは下落を制限して6,500ドルの権利行使価格で200ドルのプロテクティブ・プットを購入したいと思うかもしれない。

カバードコールとプロテクティブ・プットは、オプション戦略のウサギの穴の始まりに過ぎない。カラー戦略、ストラドル戦略、ストラング戦略、バタフライ戦略やさらに他の戦略が存在する。強気、弱気、中立といった市場心理の観点からグループ化し、ボラティリティを予測できる。

特に、プットコールパリティの原則によると、ビットコインオプションのこれらの新生の市場段階では、裁定取引の機会も見込まれる。この原則は、同じ満了価格と行使価格のコールとプットオプションとの差は、現在の現物価格と行使価格の差に相当し、現在価値に割り引かれることを示している。

C-P = S-K * D
C =コールオプション値、P =プットオプション値、S =現物価格、K =権利行使価格、D =割引率。

この方程式が当てはまらない場合、特に初期段階のオプション市場では、トレーダーが裁定取引を得る機会が存在する。

4.

オプション価格の基本:なぜビットコインのオプションはとても高価なのか?

オプションの価格である「プレミアム」は、市場によって決まり、本質的価値と付帯的な時間的価値の要因によって決められる。本質的価値とは、原資産の現物価格と行使価格の差であり、オプション保有者にとってプラスの値にのみ関連する。オプションが買い手にとって有益ではない場合、本質的な価値はゼロで、時間的価値、行使価格、ボラティリティなどの付帯的な価値しかない。

さまざまなオプションの価値を計算するために採用される多くの要因と非常に複雑な評価モデルがあるが、基本的なもののいくつかは非常に簡単だ。オプションがインザマネー(原資産の現在価格が権利行使価格を上回っており、本質的価値がゼロより大きい状態)の場合、つまりオプションの所有者がオプションを行使することで利益を得る場合、オプションには本質的な価値がある。本質的価値が定まっており、そして付帯的な価値は時間的価値とボラティリティに関連するリスクの機能があり、インザマネーオプションの方が評価しやすい。

一方、アウトオブザマネーオプションには本質的な価値がないため、価格は外的価値要因に完全に依存している。オプションの価格であるプレミアムは、オプションの作成者が販売のリスクに対して取る手数料のようなものだ。従って、ビットコインと同じくらい不安定な資産に非常に高価なプレミアムがつくことは驚くことではない。

5.

受け入れと最近の進展

過去1年以内に、規制の明確化とともに、さらなるオプション取引プラットフォームと取引所が現れた。

前述のように、オプション取引は資産の市場の健全性とその市場での個人の地位の管理のためにも重要だ。 また、このような手段は、より大規模で洗練された投資家や機関を引き付けるためにも必要だ。

オプション取引へのトレーダーの需要を満たすために世界的にいくつかのプラットフォームが世界中に誕生しており、CFTCでさえLedgerXとBakktに規制当局の承認が与えられており、CMEグループも取引を開始した。